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来源：招商证券策略权衡
本文回归了好意思联储历次降息周期中重启降息的布景，分析了好意思联储降息周期、以及历次开启降息/重启降息前后各类财富的发达。凭证所处经济布景，好意思联储降息不错分为瞩目式降息和危险式降息，两类降息对财富发达的影响不尽疏通。2025年9月好意思联储重启降息更相宜瞩目式降息，由于前期阛阓对降绝走动比较充分，降息落地后资金赢利收场激勉阛阓波动。但这次降息是启动而非终端，昔日阶段降息预期走动可能反复进行，且从历史陶冶来看，瞩目式降息后的A股和港股时常会受益于好意思元流动性环境改善。此外，现时A股牛市Ⅱ阶段的驱动成分并莫得发生变化，仅仅斜率较前期可能有所放缓。
中枢不雅点
⚑好意思联储降息布景主要分为两类：一类是在经济增长放缓但未出现显着问题的情况下，提前进行降息以瞩目风险的发生，属于瞩目式降息，如1984、1995、2019年的降息。另一类是由于出现经济或金融风险事件导致经济增长显着下滑而采死守息，属于衰败式/危险式降息，如1989、2001、2007-2008、2020年的降息。
⚑2000年以来的三轮降息周期中，王人曾出现过降息暂停并重启的情况。暂停降息主若是降息之后经济行动获取一定复原，做事和通胀指标的风险处于粗陋均衡的状况，好意思联储时常会选拔暂停降息和进一步不雅察。后续重启降息时常是伴跟着经济下行的风险增大大概通胀抓续低迷，需要更进一步的计谋宽松来守旧经济延迟。
⚑在所有降息周期中，财富发达脾气：1）好意思元指数：好意思元指数在瞩目式降息周期中，下行概率更高；在危险式降息中，由于好意思元的避险属性，举座涨跌各半。2）降息周期中十年好意思债利率基本下行，好意思债投入牛市。3）瞩目式降息周期中，大家股票阛阓高潮为主，其中日经225、恒生指数涨幅居前。而在危险式降息周期中，大家股票阛阓深广下降。4）黄金在好意思联储降息周期中高潮概率较高。
⚑在好意思联储初次开启/重启降息后，财富发达脾气：1）好意思元指数：降息后一周好意思元指数多下降。瞩目式降息开启后的1个月好意思元指数多反弹但之后可能再度回落。危险式降息后的3个月到半年，好意思元指数多下降。2）好意思债利率：降息落地前好意思债收益率时常已下行，因此在降息落地后的两周内，好意思债利率多反弹，但1个月之后重回下行且下行幅度更大。3）好意思股：瞩目式降息好意思股先跌后涨，且在初次开启/重启降息后的3个月和半年高潮概率达到100%；4）A股和港股：好意思联储开启/重启瞩目式降息后，A股和港股在昔日阶段以高潮为主，其中瞩目式降息后的3个月A股和港股高潮概率差别达到100%和75%；降息后的半年，港股高潮概率达到100%。5）黄金：好意思联储初次开启/重启降息后的1-6个月黄金高潮概率较高。
⚑ 9月好意思联储重启降息，怎样影响A股和港股？短期来看，由于会议内容基本相宜预期，资金有赢利收场的能源，引起阛阓波动。但这次降息是启动而不是终端，昔日阶段对降息预期的走动可能反复进行，有望鞭策好意思元指数和好意思债利率重回下行，中期维度上A股和港股有望受益于宽松的好意思元流动性环境。着手行者动A股本轮上行的三大原因莫得发生变化，A股仍处于牛市Ⅱ阶段，阛阓有望赓续沿着低浸透率赛说念场所演绎，赓续聚焦AI/东说念主形机器东说念主/固态电板/可控核聚变/军贸贸易航天/半导体自主可控/鼎新药/新奢靡八大赛说念。
⚑ 风险教唆：经济数据不足预期、国际计谋超预期收紧，历史陶冶不代表昔日。
01
历次好意思联储降息周期及重启降息的布景
1984年以来，好意思联储共开启了七轮降息周期。本轮降息周期从2024年9月启动，好意思联储在2024年9月、11月、12月先后降息50bp、25bp、25bp后，在2025年1-8月暂停降息。
2000年以来的三轮降息周期中，王人曾出现过降息暂停后重启降息的情况。具体来看，主要包括：
（1）2001-2003年的降息周期中，好意思联储在2002年1-10月暂停降息，11月降息50bp；
（2）2002年12月-2003年5月又暂停降息，2003年6月降息25bp，为本轮临了一次降息。
（3）2007-2009年的降息周期中，好意思联储在2008年的6-9月暂停降息，10月重启降息且降息两次，均降息50bp；
（4）2019-2020年的降息周期中，好意思联储在2019年12月和2020年1月暂停降息，后受疫情影响，在3月重启降息且平直降至零利率。
2、好意思联储暂停和重启降息的布景
从历史来看，好意思联储在降息周期中暂停降息的主要原因是降息之后经济行动获取一定复原，尽管经济增长仍濒临一定的不祥情味，但通胀上行的风险启动加多，做事和通胀指标的风险处于粗陋均衡的状况，这种情况下，好意思联储时常会选拔暂停降息，进一步不雅察变化再对货币计谋进行转化。
而之是以重启降息，时常是好意思联储启动合计，经济下行的风险增大大概通胀抓续低迷，需要更进一步的计谋宽松来守旧经济延迟。其中，2002年11月重启降息是地缘政事风险、2008年10月重启降息是交代金融危险、2020年3月重启降息是交代疫情带来的危险，均属于紧要风险事件冲击后重启降息。比较之下，2003年6月重启降息则是在通胀抓续低迷、休闲率抓续攀升的情况下对经济的再一次助力。
02
历史上好意思联储降息对阛阓影响怎样？
1、好意思联储降息周期中各类财富发达
1984年-2020年技术，好意思联储共开启6轮降息周期。但其中，2019-2020年的降息周期中，由于2020年主要受到疫情冲击而重启降息，降息布景发生了根人道变化，因此将其拆成2019年和2020年两个区间。从统计成果来看，在所有降息周期中，各类财富发达呈现出以下脾气：
第一，从好意思元指数发达来看，好意思元指数在所有瞩目式降息周期中，下行概率更高，而欧元、日元、英镑等非好意思货币增值概率较高；而在危险式降息中，由于好意思元的避险属性，好意思元指数反而可能出现阶段性走强，举座涨跌各半。
第二，从好意思债收益率来看，伴跟着好意思联储降息，十年好意思债利率基本下行，好意思债投入牛市。
第三，股票阛阓举座发达涨跌各半，在瞩目式降息周期中，大家股票阛阓高潮为主，其中日经225、恒生指数在好意思联储瞩目式降息周期中涨幅居前。而在危险式降息周期中，大家股票阛阓深广下降。
第四，巨额商品中，黄金高潮概率较高。一方面，黄金手脚避险财富，在出现紧要经济和金融风险时，时常会受到避险资金的追捧。另一方面，历史上金价与骨子好意思债利率呈相背走势，在好意思债利率下行环境下，黄金受益高潮。
2、好意思联储初次开启/重启降息前后财富发达怎样？
（1）好意思元财富（好意思元指数、好意思债、好意思股）的发达
从好意思元指数来看，在历史上好意思联储降息后一周，好意思元指数下降概率更高。如果从更万古辰来看，瞩目式降息和危险式降息对好意思元指数的影响不尽疏通，如果是瞩目式降息则在降息后的1个月好意思元指数反弹概率较高，但3-6个月可能又重回下行。而如果是危险式降息，则在降息后的3个月到半年，好意思元指数下降概率更高。
从好意思债收益率来看，在降息落地前好意思债收益率时常仍是出现下行，因此在降息落地后的两周内，好意思债利率反弹概率较高，但1个月之后，好意思债收益率重回下行的概率更高，且下行幅度也会更大。
从好意思股发达来看，瞩目式降息之下，好意思股时常先跌后涨，且在初次开启/重启瞩目式降息后的3个月和半年高潮概率达到100%；而危险式降息后，好意思股基本涨跌各半。
（2）A股和港股的发达
从A股发达来看，在历次好意思联储初次开启/重启瞩目式降息后，A股和港股在昔日阶段以高潮为主，清晰中国财富受益于瞩目式降息下宽松的好意思元流动性环境。具体来看，港股在昔日1周、2周高潮概率达到75%。在瞩目式降息后的3个月A股和港股高潮概率差别达到100%和75%；降息后的半年，港股高潮概率达到100%。
（3）黄金的发达
从黄金的发达来看，在好意思联储初次开启/重启降息后，黄金在昔日的1-6个月高潮概率较高。其中，在瞩目式降息环境下，黄金的高潮概率更高，后1周、后2周、后1个月、后半年的高潮概率均达到75%及以上。而在危险式降息中，黄金的涨幅相对更高。
3、总结
凭证前文分析，在好意思联储降息周期内，以及降息开启/重启后，各类财富的发达脾气如下所示。
03
好意思联储重启降息对A股和港股有何影响？
1、好意思联储9月议息会议及降息远景瞻望
9月好意思联储议息会议举座相宜阛阓预期，呈现鸽派有蓄意+鹰派表述的预期惩办。具体来看，
（1）声明表述：经济增长有所放缓，做事下行风险大于通胀上行风险。此前风险均衡显着倾向于通胀，现时风险正在趋向于均衡，也许它们还莫得齐全均衡。这意味着，计谋有蓄意中风险均衡的天平向偏弱的做事数据歪斜。
（2）经济预期：上调2026年的经济增长和通胀预期，下调休闲率预期。比较6月的预测，好意思联储9月调高了2025年和2026年的经济增速预期（2025年：1.4%→1.6%；2026年：1.6%→1.8%），同期小幅下调了2026年的休闲率预期（4.5%→4.4%），通胀预期上调（PCE：2.4%→2.6%；中枢PCE： 2.4%→2.6%）。这意味着，好意思联储合计现时的货币计谋对好意思国的经济将证明守旧性作用，故意于好意思国经济的复苏。
（3）会议按时降息25bp，且给出的降息率领清晰年内仍有50bp的降息空间。同期，鲍威尔默示，9月的降息举措是一项风险惩办有蓄意，莫得必要快速转化利率，今天关于降息50个基点并莫得鄙俚的守旧。9月的点阵图清晰，大无数委员守旧2025年内仍有50bp的降息空间；过半数委员守旧2026年至少还有25bp降息空间。
往后去看，影响好意思联储降息旅途的成分主要如故好意思联储在做事（休闲率）和通胀之间的权衡。现时好意思国劳能源阛阓抓续走弱，好意思国上周初请休闲金东说念主数加多2.7万东说念主至26.3万东说念主，创2021年10月以来的最高。好意思国劳工统计局公布最新数据，好意思国8月CPI同比2.9%，抓平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；中枢CPI同比3.1%，环比0.3%，均抓平预期和前值。
说七说八，汇集现时好意思国经济基本情况，2024年9月以来开启的这轮降息属于好意思联储进行的“瞩目式降息”，这次重启降息是启动而非终端。昔日阛阓可能会反复走动降息预期。
2、好意思联储重启降息，将怎样影响阛阓？
第一，短期来看，由于会议内容基本相宜预期，甚而对2026年的降息预期不如斯前阛阓预期的那么激进，是以资金有赢利收场的能源。此前阛阓对降息进行了比较充分的预期走动，议息会议后，好意思元指数和好意思债收益率均出现反弹，黄金下降；好意思股中，与经济周期联系性更强的说念琼斯指数高潮，而标普500和纳斯达克指数小幅收跌；但富时中国A50指数高潮。
第二，尽管跟着降绝走动落潮可能带来一定小幅波动，但这次降息是启动而不是终端，昔日阶段对降息预期的走动可能反复进行。因此往后去看，在阛阓反复进行降绝走动的经过中，可能鞭策好意思元指数和好意思债收益率再重回下行。
第三，凭证前文的历史陶冶，在历次好意思联储初次开启/重启瞩目式降息后，A股和港股在昔日高潮概率更高。清晰中国财富受益于瞩目式降息下宽松的好意思元流动性环境。具体来看，港股在昔日1周、2周高潮概率达到75%。在瞩目式降息后的3个月A股和港股高潮概率差别达到100%和75%；降息后的半年，港股高潮概率达到100%。中期维度上，举座赓续看好好意思联储重启降息环境下，A股和港股的投资契机。
结构上，赓续看好偏成长立场场所。一方面，在好意思债收益率下行阶段时常比较利好A股成长立场。另一方面，现时A股仍处于咱们在论说《A股投入牛市II阶段：成因和场所——A股2025年中期策略瞻望》中界说的牛市Ⅱ阶段，驱动A股本轮上行的三大原因莫得发生变化，在计谋出现显着转向之前，阛阓有望赓续沿着低浸透率赛说念的场所演绎。现时可模式固态电板、AI算力，东说念主形机器东说念主，贸易航天等限制。除此以外，中期角度，也可模式高内在酬劳率质料成长策略。
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